链上金融与传统金融融合：两类核心资产方向

加密市场正在释放一些阶段性企稳的信号。自7月1日以来的数据很能说明问题：比特币涨了9%，而纳斯达克100指数反倒跌了6%；加密ETF的资金流向也由负转正，市场情绪确实在回暖。虽然现在断言市场已全面企稳还为时过早，但这一连串积极变化，已经让越来越多人开始重新思考：下一阶段的行情主线，到底会是什么？

上周五，一位投资顾问问我：“如果市场已经见底，下一轮加密货币牛市会由哪些资产带动？”

在低迷期，这通常是个不容易回答的问题。多数情况下，一轮牛市真正的核心叙事，往往要等行情走出来之后，才会被市场清晰地总结出来。

但这一次，答案似乎已经摆在眼前了：下一轮加密货币牛市的重要主线，很可能是链上金融与传统金融的进一步融合。

换句话说，未来市场关注的重点，很可能围绕稳定币、资产代币化、全天候交易、即时结算，以及面向机构的去中心化金融（DeFi）扩张展开。区块链对金融体系的改造，或许会像互联网在21世纪初对传媒和零售行业的重塑那样深远。之所以说这可能成为一轮体量极大的加密周期，原因主要有两点：其一，本轮叙事更强调真实应用与收入支撑，而不只是情绪驱动；其二，这一轮赛道所对应的目标市场，是全球金融体系，而不再局限于加密行业内部。

在不少人看来，这些趋势其实并不新鲜：资产代币化被视为下一轮牛市的重要方向，稳定币规模被普遍认为有望继续扩张，华尔街机构向链上迁移也被认为只是时间问题。原因并不复杂，加密基础设施相较传统金融体系确实存在明显优势——全天候交易优于固定时段交易，即时结算优于T+1交割，全球互通也突破了地域限制。持这一看法的并不只有市场参与者，美国证券交易委员会主席、全球最大资产管理公司首席执行官，以及全球最大银&行的首席执行官，都表达过类似观点。

不过，即便趋势逐渐清晰，绝大多数投资者仍未围绕这一前景完成资产配置。很多人依旧在怀疑，加密行业是否已经失去增长动能。而这种认知差，本身就是当前市场最值得关注的现象之一。

那么，哪些标的更能代表这轮趋势？从两个不同方向推动行业融合的主体，值得重点观察：Hyperliquid（代币HYPE）与Robinhood（股票代码HOOD）。

从加密原生体系向外扩展

先说从加密原生体系向外扩展这个方向，Hyperliquid（HYPE）是其中的代表。它是一条一层公链，定位与以太坊、Solana类似，但其原生场景是构建以加密资产为核心的永续衍生品交易市场。最初，用户主要通过Hyperliquid交易比特币、以太坊等加密资产，参与市场投机与风险管理。

但凭借操作流畅、即时结算、全天候交易等体验优势，Hyperliquid很快开始向更广泛的金融场景延伸。如今，平台接近一半的交易量已来自石油、白银、标普500指数等传统资产。与此同时，平台还在继续拓展大宗商品现货、预测市场和期权业务，并对芝商所、纳斯达克、洲际交易所、Kalshi以及Coinbase等平台形成了竞争压力。

Hyperliquid的扩张速度已经引发传统市场参与者警惕。芝商所甚至起诉美国商品期货交易委员会（CFTC），试图阻止监管机构接受由Hyperliquid率先推出的永续期货产品。

即便市场仍处于相对低迷阶段，HYPE代币年内涨幅依旧达到146%。这一增长并非完全建立在情绪之上。Hyperliquid平台累计总收入已在6月突破10亿美元，全年营收预计达到8亿美元。平台将99%的营收用于在公开市场回购原生代币HYPE，从而持续压缩流通供给。有观点认为，即便HYPE价格进一步上涨，其估值仍处于合理区间。

从传统金融体系向链上切入

与Hyperliquid不同，Robinhood代表的是从传统金融体系向链上切入这个方向。它本质上是一家传统证券经纪商，长期与嘉信理财等机构争夺零售和专业投资者。但相比多数同行，Robinhood对加密资产的态度一直更开放，也是首批上线加密货币直接交易功能的大型经纪商之一。

同时，Robinhood对“传统金融与链上金融融合”的判断也非常明确。公司首席执行官弗拉德·特涅夫表示，资产代币化“终将重塑整个金融体系”；加密行业与传统金融虽然长期各自独立，但最终将走向全面融合。他的判断是，两者之间的边界未来会逐步淡化。

7月1日，Robinhood正式加码这一方向，推出自研二层区块链Robinhood Chain。该网络面向120个国家的用户开放，暂不支持美国地区。用户可在链上全年无休、全天候交易代币化股票。与此同时，Robinhood Chain兼容主流DeFi协议，用户可以在Uniswap进行资产兑换，在Morpho进行抵押借贷，也可以通过质押资产作为保证金，在Lighter上交易永续合约。上线仅两周，Robinhood Chain链上托管资产规模已突破3亿美元，每日处理交易达到360万笔。

这组数据的意义在于，Robinhood仅凭一次技术上线，就在120个国家快速部署了一整套链上金融服务体系，用户能够实时、不间断地交易代币化股票，并参与保证金与杠杆类操作，而且已经形成了实际使用规模。

当然，质疑声音也存在。有人指出，链上早期大量交易仍集中在模因币而非股票，这一点确实成立。但与此同时，代币化股票已经出现了实际交易量，真实用户也已经进入市场。原文判断是，这两类交易规模后续都可能继续增长。

另一个值得注意的地方在于竞争效应。Robinhood的主要竞争对手显然正在密切观察这一尝试，并重新评估自身策略：是否需要跟进推出类似基础设施，是否有必要建设属于自己的链上金融网络。Robinhood在上线初期展现出的活跃度，很难被传统机构忽视。

可能更受关注的两类资产方向

有观点认为，如果新一轮牛市规模足够大，行业内多数资产都可能受益，包括比特币、以太坊、Solana等主流加密资产，以及相关上市公司。

但相较之下，有两类标的更可能在这轮趋势中获得更高关注度。

1、Hyperliquid代表的方向：具备真实营收和清晰代币经济模型的原生加密金融应用

Hyperliquid与许多加密应用最大的区别，在于它既有相对稳定的真实收入，也具备较强的代币机制设计，包括将99%营收用于回购HYPE。过去不少项目虽然用户多、交易量高，但代币价值捕获能力较弱，价格表现长期承压。Hyperliquid的模式，恰好切中了市场对“业务与代币价值能否有效绑定”的核心关注点。

从长期看，会有更多新兴加密项目借鉴HYPE的机制设计，进而带来新一批代币机会。同时，一些已经具备规模、并持续强化代币与平台使用场景绑定关系的成熟项目，也值得关注。例如Uniswap与Aa ve，两者体量较大，并在持续优化代币经济；Morpho也被视为正朝着相似方向推进。

2、Robinhood代表的方向：借助加密基础设施扩展业务的成熟传统企业

每一轮技术变革都会重塑市场份额。稳定币普及、资产代币化以及区块链交易基础设施落地，被视作过去五十年来金融体系面临的重大技术变化之一。

如果要识别潜在受益者，更值得留意的是那些已经将加密业务做出规模的传统企业，而不是停留在概念验证层面的参与者。试点项目虽然容易制造话题，但未必能沉淀足够的运营经验。相比之下，Robinhood已经在120个国家落地运行公链及相关金融服务，这种实际运行积累带来的认知与经验，显然不是小规模试验项目可以简单替代的。

持续关注的企业还包括Coinbase、Figure、贝莱德，以及Visa、Stripe、摩根大通等。这些机构被视为正在以不同方式参与这场金融基础设施变革的代表。

行业融合，或是下一阶段的重要主线

在加密行业内部，长期存在一种判断：区块链真正的成功，不是让每个用户都感知到它的存在，而是让它像底层网络一样“隐形化”，自然嵌入金融系统之中。

核心观点是，当下一轮牛市真正到来，传统金融与加密行业之间的界限可能会进一步模糊，链上金融与传统金融融合也将从概念走向更广泛的现实应用。

注：评估一家企业在加密领域的布局，更重要的往往不是其对外表态，而是其已经落地的实际动作。以上内容仅基于公开信息与行业观点整理，不构成投资建议，市场存在波动与不确定性，需理性看待相关风险。