Drift Protocol 新手教程：Solana 上永续合约怎么玩？
新手也能看懂的 Drift Protocol 操作指南。从 vAMM 机制到混合流动性解决方案，帮你理清 Solana 上永续合约交易的核心流程、风险点与注意事项。
在数字资产交易领域，永续合约是衍生品市场的重要板块，也是加密货币生态中常见的交易工具。这篇文章会从实际操作角度出发，拆解 Solana 生态中一个备受关注的去中心化协议——Drift Protocol。我们会重点分析它的核心机制、技术特点以及它在 Solana 生态中的位置，帮助你理解永续交易市场目前的发展方向和需要注意的风险。
永续交易市场现状：去中心化协议正在追赶
目前，中心化交易所（CEX）在永续合约交易中仍然占据大部分市场份额。但过去两年，去中心化永续协议的增长速度非常快，未平仓合约总量（Open Interest）增长了将近 10 倍。这说明越来越多用户开始尝试链上交易。
注：以上数据不包括 dYdX。
随着成交量快速上升，各永续协议之间的竞争也变得更激烈。很多新项目都在 GMX 和 dYdX 的基础上做了一些改进，主要围绕价格预言机来源、交易费用结构和用户激励机制来调整。不过，和去中心化交易所（DEX）领域一样，永续协议也面临分支过多、内卷加剧的问题。如果项目方不能把永续协议的流动性有效扩展到 DeFi 生态中，就容易错失增长机会。
Drift Protocol 是什么？
Drift Protocol 建立在 Solana 区块链上，利用动态虚拟自动做市商（Dynamic vAMM, DAMM）机制构建去中心化永续交易平台。Drift v2 版本于 2022 年中上线，凭借创新的混合流动性方案，迅速成为 TVL（总锁仓价值）排名前 5 的永续合约平台。值得一提的是，Drift Protocol 在运营前两年没有发行原生代币，却积累了庞大的用户和交易量，之后才推出了永续合约、现货交易和借贷等服务。
Drift v1 的架构与问题：为什么需要升级？
vAMM 机制是什么？
自动做市商（AMM）通常用于现货交易，传统 AMM 使用恒定乘积公式 x * y = k 来定价，其中 x 和 y 代表流动性池中两种资产的储备量，k 代表总流动性。交易过程中 k 值保持不变，通过自动再平衡维持价格。
Perpetual Protocol 是另一家基于 AMM 的永续交易所，它首创了虚拟自动做市商（vAMM）概念。和传统 AMM 不同，vAMM 的交易不依赖底层真实资产，虽然同样使用 x * y = k 公式，但 k 值在创建池时就被固定，所有交易都在虚拟池中完成。
举个例子：假如你想用 1000 USDC 对 SOL 做 5 倍杠杆交易，需要先把 1000 USDC 存入金库。协议会在 vAMM 中信用 5000 vUSDC 用于购买 SOL，这样你就获得了相应 SOL 的敞口。
Drift v1 在这基础上做了两项改进：价格重新挂钩（Re-hooking）和流动性调整。重新挂钩是根据预言机价格实时更新报价资产的价格，让交易在流动性更深的区域执行，从而减少滑点。预言机把最新价格注入 vAMM，设为新的“基准价格”，同时收集的交易费用被注入池中补充流动性，确保调整后的价格区间内有足够深度。在初始 vAMM 模型中 k 值固定，而在 Drift v1 中 k 值可以多次调整。简单来说，为了增加流动性，累积的交易费被注入 vAMM 池，类似于 Uniswap v2 的添加流动性操作，从而推高 k 值。
v1 面临的核心问题
在传统现货 AMM 或 P2P 池中，总有一方作为被动流动性提供者（LP），交易者的利润来自 LP。但在没有被动 LP 的 vAMM 模型中，交易者互为对手方，形成零和博弈。也就是说，如果一方赚钱，另一方必然亏钱。这种机制容易让市场变成玩家对战（PVP）模式，多数用户更倾向于通过套利策略获利，而不是长期持仓。
市场活跃时，这种 PVP 模式还能维持。但一旦套利者利润空间被压缩，市场流动性可能迅速枯竭。vAMM 的 k 值设定了起始价格，当市场价格偏离起始价格时，vAMM 需要通过交易费用重新定价，同时资金费率也由交易费用支付。当价格偏差过大时，重新挂钩和调整 k 值的成本会急剧上升。虽然资金费率有上限，但重新挂钩和 k 调整的成本可能耗尽保险基金，导致套利者利润下降。
如果套利者因为收益降低而离场，收集的费用主要惠及零售交易者，但这会导致成交量和费用进一步萎缩，形成恶性循环。
另外，vAMM 的不对称交易模型如果杠杆管理不当，容易引发价格操纵。操纵者可以利用高杠杆头寸推动价格，让一个头寸的利润覆盖另一个头寸的亏损，从而掠夺其他用户资金。正负盈亏的差异甚至可能导致用户爆仓。
Drift v2 的核心设计：混合流动性方案
Drift v2 引入了混合流动性解决方案，目的是增加抵押品深度并降低 vAMM 本身的风险。在 Drift v2 中，有三种流动性保障订单执行，为交易者提供最优价格：
即时流动性（Just in Time, JIT）
vAMM 流动性
去中心化订单簿（DLOB）流动性
即时流动性（JIT）
当交易者提交市价单时，订单会被广播到由守护者（Guardians）组成的做市商网络，并触发荷兰式拍卖。默认拍卖时长 5 秒（20 个时间槽），起始价格由预言机价格和 vAMM 库存状态决定。在这段时间里，做市商竞价提供最优价格，价格从对交易者最有利逐渐变差。JIT 拍卖机制让交易者有机会以零滑点成交。
vAMM 流动性
在 Drift v2 中，如果做市商没有响应，vAMM 会作为备用流动性。Drift v2 AMM 内置了买卖价差，并引入了 Drift 流动性提供者（DLP）。DLP 是一种具备主动功能的被动流动性提供者，与 vAMM 建立反向头寸。用户可以向特定池注入流动性，并分享交易费用。内置的买卖价差让 Drift vAMM 具备更广泛的流动性覆盖，不仅限于拍卖期间的预言机价格。这一机制有效缓解了多空失衡带来的高成本问题。
虽然永续市场本质上是零和游戏，但 v2 通过引入 DLP，显著增加了抵押品深度。通过增加 k 值，流动性深度得到改善，80% 的交易费用会作为奖励分配给 DLP。
Drift v2 还引入了基于预言机的新定价机制，综合考虑波动性和库存等因素，优化重新定价和价差设置过程。这确保了套利者能有效平衡多空头寸。v2 中的价格运动主要依赖预言机数据，而不是单纯的多空失衡。
去中心化订单簿（DLOB）流动性
Drift v2 提供了去中心化订单簿网络。其核心机制由一组名为 Keeper 的机器人执行，负责记录、存储及匹配限价订单。每个 Keeper 拥有独立的链下订单簿，订单按价格、期限和规模排序。当订单触发价格时，Keeper 将交易提交至 DAMM。作为回报，Keeper 根据数学公式获得交易费用分成。注意：如果存在参数完全匹配的买卖订单（比如以 110 USDC 买入 1 SOL 和卖出 1 SOL），Keeper 可以直接匹配，不需要经过 vAMM，从而大幅提升效率。
总的来说，为了解决偿付能力问题，Drift v2 把订单执行去中心化到真实流动性来源，包括 JIT、DLP 以及 DLOB 中的直接订单匹配，这进一步增强了系统的抵押品保障。
其他功能模块
现货交易
Drift v2 支持现货交易及现货保证金交易。和永续合约不同，现货交易基于真实底层资产，流动性主要来自 OpenBook DEX。另外，用户可以通过在 Drift v2 上借贷资产，对现货头寸进行杠杆操作，主要用途是对冲永续合约风险。
代币兑换（Swap）
Drift 上的代币兑换功能依赖 Jupiter 路由来提供最优价格，流动性主要来自 Drift v2 本身。用户还可以利用闪电贷增加兑换杠杆。
借贷服务
Drift 的借贷模块类似 Aave，采用超额抵押机制。用户存入资产可以自动产生收益。
增长催化剂
激励机制预期
Drift 在 2021 年推出了 v1 版本。在此之前，因为没有原生代币，项目方错过了通过代币激励吸引用户的窗口期。尽管如此，Drift v2 已经实现了超过 50 亿美元的总交易量和接近 10 万用户。
2024 年 1 月 24 日，Drift 宣布加入 Points Meta 计划，推出为期三个月的积分系统。团队实力较强，产品迭代速度较快。我们预期，随着积分系统上线，Drift 可能会抢占更多市场份额并提升交易量。
Solana 生态优势
2023 年 Solana 生态的复苏令人关注，尤其是年末的表现。
Jito 等高质量项目为 Solana 注入了大量流动性。
得益于 Solana 的技术优势，Meme 币市场繁荣，Bonkbot 在 12 月赚取了 1000 万美元费用，BananaGun 也推出了 Solana 版本。
DePIN 和 RWA 叙事为 Solana 带来了更多曝光。
Solana 生态的 TVL、用户基数及链上活动增长，将成为 Drift 协议发展的核心驱动力。Drift 有机会捕获 DeFi 协议产生的收益，活跃资产的推出将进一步激发杠杆交易需求。
潜在机会
我们看到很多永续 DEX 采用不同策略增长。Drift 在 Solana 生态中的领先地位是它的主要优势之一。自 Meme 季节以来，大量长尾资产涌现，具备高交易量和良好流动性。如果 Drift 能像 HyperLiquid 一样上线更多热门代币，有可能成为 Solana 上的主要投机中心。
目前，Drift v2 的 TVL 为 1.71 亿美元，在 DeFiLlama 衍生品类别中排名第 5。其中，DLP 占比约 1600 万美元，市场做市商金库 1600 万美元，保险基金金库 1000 万美元。其余 TVL 由存款人资产构成。Drift 已服务 13.3 万用户，促成超 940 万次交易，显示出坚实的资产和用户基础。
虽然日交易量在 5000 万至 1 亿美元之间，但仍落后于其他生态系统的竞争对手。同时，用户交易意愿不足，子产品收益对吸引力有限。我们相信，随着 Drift 激励计划的推出，交易活跃度将显著改善。作为一家 A 轮项目，代币激励带来的利润增长有望提高储户的基础收益，从而形成正向飞轮效应。
结论
从 v1 到 v2，Drift 的 vAMM 解决方案在引入真实流动性和强化预言机定价干预方面表现出显著改善。虽然这看起来偏离了 vAMM 的原始设计理念，但真实流动性与 vAMM 的结合，实际上为用户交易长尾资产提供了更优体验。随着代币和积分系统的落地，Drift 的盈利能力将进一步提升。
不过，Drift 也存在明显短板。得益于 Solana 的高性能，混合流动性解决方案使 Drift 的交易逐渐演变为订单流模式。因此，Keeper 和 DLP 作为流动性提供者，在执行交易时处于不平等地位，削弱了 DLP 的吸引力。我们相信，即将推出的代币治理将为此带来更多改进空间。
风险声明：本文仅供学习参考，不构成投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。永续合约和杠杆交易存在较高风险，可能导致本金损失，请务必了解相关机制后再参与。