在加密市场，稳定币不再只是“稳定”这一单一定位——它们正在悄然为用户创造收益。从美国国债收益到永续合约套利，生息稳定币（Yield-Bearing Stablecoins）正逐渐成为加密投资者的新收益引擎。目前，市值超过2000万美元门槛的相关项目已有数十个，总价值超过百亿美元。本文将拆解主流生息稳定币的收益来源，并盘点市场上最具代表性的项目，看看哪些产品真正在为用户实现“钱生钱”。
什么是生息稳定币？哪些项目在帮你钱生钱？稳定币赛道一览
先搞清楚一个概念：生息稳定币和普通的USDT、USDC有什么本质区别？普通稳定币只是价值储存工具，持有者除了等待价格涨跌外，本身不产生任何收益。而生息稳定币，允许用户在持有的同时赚取被动收入——核心在于，在保持价格锚定的基础上，通过底层策略为用户带来额外回报。
那么，收益从哪来？主要有以下几类路径：
- **真实世界资产（RWA）投资**：协议将资金投入美国国债、货币市场基金或公司债券等现实低风险资产，然后将收益返还给持币者。
- **DeFi策略**：协议将稳定币存入去中心化金融的流动性池，进行流动性挖矿，或者采用“德尔塔中性”策略，从市场低效中提取收益。
- **借贷**：存款借给借款人，借款人支付的利息变成用户的收益。
- **债务支持**：用户锁定加密资产作为抵押品，借出稳定币。收益来自稳定性费用或非稳定币抵押品产生的利息。
- **混合来源**：收益来自代币化的RWA、DeFi协议、中心化金融平台等多种组合，实现多元化回报。
生息稳定币市场格局速览（总供应量约2000万美元及以上项目）
以下列出目前主流项目，按收益生成策略分类。数据为总供应量，主要覆盖门槛在2000万美元以上的生息稳定币。
1. RWA支持型（主要通过美国国债、公司债券或商业票据等）
这类稳定币将资金投资于现实世界的低风险、有收益的资产来产生回报。
- **Ethena Labs (USDtb – 13亿美元)**：由贝莱德的BUIDL基金支持。
- **Usual (USD0 – 6.19亿美元)**：Usual协议的流动性存款代币，由超短期RWA（特别是聚合的美国国债代币）1:1支持。
- **BUIDL (5.70亿美元)**：贝莱德的代币化基金，持有美国国债和现金等价物。
- **Ondo Finance (USDY – 5.60亿美元)**：由美国国债全额支持。
- **OpenEden (USDO – 2.80亿美元)**：收益来自美国国债和回购协议支持的储备金。
- **Anzen (USDz – 1.228亿美元)**：由多元化的代币化RWA组合全额支持，主要包括私募信贷资产。
- **Noble (USDN – 1.069亿美元)**：可组合的生息稳定币，由103%的美国国债支持，利用M0基础设施。
- **Lift Dollar (USDL – 9400万美元)**：由Paxos发行，由美国国债和现金等价物全额支持，每日自动复利。
- **Agora (AUSD – 8900万美元)**：由Agora储备金支持，包括美元和现金等价物，如隔夜逆回购和短期美国国债。
- **Cygnus (cgUSD – 7090万美元)**：由短期国债支持，在Base链上作为rebase型ERC-20代币运行，每日自动调整余额以反映收益。
- **Frax (frxUSD – 6290万美元)**：从Frax Finance的稳定币FRAX升级而来，是一种多链稳定币，由贝莱德的BUIDL和Superstate支持。
2. 基差交易/套利策略型
这类稳定币通过市场中性策略，如永续合约资金费率套利、跨交易平台套利等，来获取收益。
- **Ethena Labs (USDe – 60亿美元)**：由多元化的资产池支持，通过现货抵押品德尔塔对冲维持锚定。
- **Stables Labs (USDX – 6.71亿美元)**：通过多种加密货币之间的德尔塔中性套利策略产生收益。
- **Falcon Stable (USDf – 5.73亿美元)**：由加密货币组合支持，通过Falcon的市场中性策略（资金费率套利、跨交易平台交易、原生质押和流动性提供）产生收益。
- **Resolv Labs (USR – 2.16亿美元)**：完全由ETH抵押池支持，ETH价格风险通过永续期货对冲，资产由链下托管管理。
- **Elixir (deUSD – 1.72亿美元)**：使用stETH和sDAI作为抵押品，通过做空ETH创建德尔塔中性头寸并捕获正资金费率。
- **Aster (USDF – 1.10亿美元)**：由加密资产和AsterDEX上的相应做空期货支持。
- **Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6500万美元)**：通过中心化交易平台的市场中性套利（包括Contango套利和资金费率套利）赚取收益。
- **YieldFi (yUSD – 2300万美元)**：由USDC和其他稳定币支持，收益来自德尔塔中性策略、借贷平台和收益交易协议。
- **Hermetica (USDh – 550万美元)**：由德尔塔对冲的比特币支持，使用主要中心化交易平台的做空永续期货来赚取资金费用。
3. 借贷/债务支持型
这类稳定币通过将存款借出、收取利息，或通过抵押债务头寸的稳定性费用和清算收益来产生回报。
- **Sky (DAI – 53亿美元)**：基于CDP（抵押债务头寸）。通过在Spark上抵押ETH（LSTs）、BTC LSTs和sUSDS铸造。USDS是DAI的升级版，用于通过Sky Savings Rate和SKY奖励赚取收益。
- **Curve Finance (crvUSD – 8.40亿美元)**：超额抵押稳定币，由ETH支持并通过LLAMMA管理，锚定通过Curve流动性池和DeFi集成维持。
- **Syrup (syrupUSDC – 6.31亿美元)**：由向加密机构提供的固定利率抵押贷款支持，收益由Maple Finance的信贷承销和借贷基础设施管理。
- **MIM_Spell (MIM – 2.41亿美元)**：超额抵押稳定币，通过将生息加密货币锁定到Cauldrons中铸造，收益来自利息和清算费。
- **Aave (GHO – 2.51亿美元)**：通过Aave v3借贷市场中提供的抵押品铸造。
- **Inverse (DOLA – 2亿美元)**：通过FiRM上的抵押借贷铸造的债务支持稳定币，收益通过质押到sDOLA中产生，sDOLA赚取自借贷收入。
- **Level (lvlUSD – 1.84亿美元)**：由存入DeFi借贷协议（如Aave）的USDC或USDT支持，以产生收益。
- **Beraborrow (NECT – 1.69亿美元)**：Berachain原生CDP稳定币，由iBGT支持。收益通过流动性稳定池、清算收益和PoL激励的杠杆提升产生。
- **Avalon Labs (USDa – 1.93亿美元)**：全链稳定币，通过CeDeFi CDP模型使用BTC等资产铸造，提供固定利率借贷，并通过在Avalon金库中质押产生收益。
- **Liquity Protocol (BOLD – 9500万美元)**：由超额抵押的ETH（LSTs）支持，并通过借款人的利息支付和通过其稳定性池获得的ETH清算收益产生可持续收益。
- **Lista Dao (lisUSD – 6290万美元)**：BNB Chain上的超额抵押稳定币，通过使用BNB、ETH（LSTs）、稳定币作为抵押品的CDP铸造。
- **f(x) Protocol (fxUSD – 6500万美元)**：通过由stETH或WBTC支持的杠杆xPOSITIONs铸造，收益来自stETH质押、开仓费和稳定性池激励。
- **Bucket Protocol (BUCK – 7200万美元)**：基于Sui网络的超额抵押CDP支持稳定币，通过抵押SUI铸造。
- **Felix (feUSD – 7100万美元)**：Hyperliquid上的Liquity分叉CDP。feUSD是一种超额抵押CDP稳定币，使用HYPE或UBTC作为抵押品铸造。
- **Superform Labs (superUSDC – 5100万美元)**：USDC支持的金库，在以太坊和Base上自动再平衡于顶级借贷协议（Aave、Fluid、Morpho、Euler），由Yearn v3提供支持。
- **Reserve (USD3 – 4900万美元)**：由一篮子蓝筹生息代币（pyUSD、sDAI和cUSDC）1:1支持。
4. 混合收益来源型（结合DeFi、传统金融、中心化金融收益）
这类稳定币通过组合多种策略来分散风险并优化收益。
- **Reservoir (rUSD – 2.305亿美元)**：超额抵押稳定币，由RWA以及基于美元的资本分配者和借贷金库的组合支持。
- **Coinshift (csUSDL – 1.266亿美元)**：由T-Bills和通过Morpho进行的DeFi借贷支持，通过由Steakhouse策划的金库提供受监管的低风险回报。
- **Midas (mEGDE、mTBILL、mMEV、mBASIS、mRe7YIELD – 1.10亿美元)**：合规的机构级稳定币策略。LYTs代表对主动管理的生息RWA和DeFi策略的债权。
- **Upshift (upUSDC – 3280万美元)**：生息并部分由借贷策略支持，但收益也来自LP（流动性提供）、质押。
- **Perena (USD* – 1990万美元)**：Solana原生的生息稳定币，是Perena AMM的核心，通过互换费用和IBT驱动的流动性池赚取收益。
总结
以上重点介绍了总供应量在2000万美元左右或以上的生息稳定币。但请记住，所有生息稳定币都伴随风险。收益并非毫无风险，它们可能面临智能合约风险、协议风险、市场风险或抵押品风险。选择之前，务必深入了解每类策略的底层逻辑——这才是关键所在。
