市场突然被一则消息打乱了节奏——Strategy不再买入比特币，转而开始回购债务。随后，比特币价格在10天内暴跌21%，重新挑战61000美元关口，这一价位已经四个月未曾出现。 转折来得太快。此前，Strategy还是市场上最为激进的买家，一转身就成了潜在的“大卖家”，市场情绪从兴奋瞬间切换至恐慌。
市场突然被一则消息打乱了节奏——Strategy不再买入比特币，转而开始回购债务。随后，比特币价格在10天内暴跌21%，重新挑战61000美元关口，这一价位已经四个月未曾出现。
转折来得太快。此前，Strategy还是市场上最为激进的买家，一转身就成了潜在的“大卖家”，市场情绪从兴奋瞬间切换至恐慌。不少人脑海中，已经浮现出2022年Terra Luna崩盘时的“死亡螺旋”场景。
Strategy的转向：从最大买家到债务清算
先看几项关键数据。今年3月以来，Strategy累计买入了126,016枚BTC，总投入高达93.1亿美元。这个体量，称其为市场上的“主力买手”毫不为过。但5月15日的公告改变了整个叙事——公司决定将近期通过股本发行募集的现金，用于买回13.8亿美元的债务，比特币的采购计划暂时搁置。
几乎是同时，Strategy的Stretch优先股（STRC）股价也跌破了100美元的心理关口。这一信号颇为敏感，因为STRC的设计本身带有特殊的杠杆属性：当股价处于100美元时，公司可以以此价格发行新股换取现金，同时支付每年11.5%的浮动股息（按月现金发放）。一旦股价跌破100美元，新进场的买家实际上是在要求更高的股息收益率。从公司基本面来看，这本来不应直接影响风险评估，但市场并不这么看——它在传达一个信号：“融资速度正在放缓”。
现金仅剩9亿美元，能撑多久？
再看现金流。2026年前五个月，Strategy通过优先股融资了75亿美元，这笔钱曾是支撑比特币价格的重要力量。但现在，账上现金仅剩9亿美元，这个数字只够支付六个月的优先股股息。
当然，从杠杆率来看，情况并没有那么糟糕。Strategy的净杠杆率仅为11%，意味着公司债务相对于资产的比例很低。以比特币持仓计算，即便BTC跌至3万美元，也完全足以覆盖债务。但问题是，短期流动性才是眼下最棘手的事情。
“死亡螺旋”阴霾：类似Terra Luna的恐慌
市场之所以紧张，是因为一旦Strategy被迫抛售比特币，可能会触发连锁反应。这就像2022年Terra Luna崩盘时上演的剧本——买家因担忧大型卖家进场而犹豫，导致价格下跌，反过来迫使卖家抛售更多比特币，形成螺旋式下跌。
目前来看，Strategy的合约条款中并没有强制要求卖出BTC的约束，也没有禁止以折价出售MSTR股票。但流动性条件的恶化确实令人担忧，尤其是在现货ETF持续净流出、STRC股价低迷、比特币价格在61000美元附近徘徊的节骨眼上。
对投资者而言，这波流动性危机值得密切关注。原因有三：
第一，Strategy是全球最大的比特币企业持有者，其动作直接左右BTC的供需格局。第二，死亡螺旋一旦启动，往往引发一连串连锁反应，2022年的Luna事件已是最好的警示。第三，比特币现货ETF在2026年已出现连续净流出，说明机构买盘动能正在减弱。在STRC回升至100美元之前，比特币突破7万美元的概率确实不高。
接下来需要关注几个核心指标：Strategy的现金消耗速度、STRC股价走势、比特币ETF的每日净流量，以及是否有其他大型机构开始抛售比特币。这些数据将告诉我们，这波下跌究竟是短期买点，还是漫长卖家市场的开端。
